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由中國物流與采購聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2018年11月份中國大宗商品指數(shù)為99.6%，跌至近九個(gè)月以來的最低點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)和銷售指數(shù)自高位回落，庫存指數(shù)繼續(xù)上升，價(jià)格指數(shù)明顯下降。從本月數(shù)據(jù)的變化情況來看，當(dāng)前國內(nèi)大宗商品市場供需有所失衡，商品庫存持續(xù)積壓，市場下行壓力加大。12月份，隨著氣溫繼續(xù)下降、采暖季工地停工增加，以及房地產(chǎn)投資連續(xù)下滑、基建投資處于歷史低位和年末資金緊張等因素的影響下，預(yù)計(jì)后期國內(nèi)大宗商品市場需求將會(huì)進(jìn)一步萎縮，商品價(jià)格也將進(jìn)一步趨弱向下。
  一、商品供應(yīng)增速回落
  2018年11月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)自上月的近五個(gè)月高點(diǎn)回落，為101.5%，較上月回落3.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著利潤下降以及限產(chǎn)政策正式開始實(shí)施，部分商品生產(chǎn)減少，商品整體供應(yīng)增速出現(xiàn)回落。從各主要商品中，本月原煤和有色金屬供應(yīng)量出現(xiàn)回落態(tài)勢，鋼鐵、鐵礦石、化工和汽車供應(yīng)量雖有所增加，但增速出現(xiàn)回落，成品油供應(yīng)量受產(chǎn)量增長的影響而有所增加。
 

  1、鋼鐵供應(yīng)增速持續(xù)下滑
  2018年11月份，鋼鐵供應(yīng)量較上月增加0.3%，增速較上月減緩3.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)減緩態(tài)勢。從鋼廠生產(chǎn)情況來看，本月初，江蘇地區(qū)鋼企為迎接上海進(jìn)口博覽會(huì)召開，以及完成秋冬季環(huán)保達(dá)標(biāo)要求，沙鋼、中天、永鋼等多家鋼企積極響應(yīng)，進(jìn)一步加大減產(chǎn)減排任務(wù)，部分鋼廠限產(chǎn)力度達(dá)到50%-60%。11月以來霧霾天氣頻發(fā)，先是京津冀及周邊地區(qū)出現(xiàn)嚴(yán)重霧霾，河北、山西等省加強(qiáng)大氣環(huán)境執(zhí)法行動(dòng)，部分企業(yè)收到時(shí)間段內(nèi)錯(cuò)峰生產(chǎn)通知。11月下旬，隨著冷空氣南下影響，華東大部出現(xiàn)嚴(yán)重霧霾天氣，多省開展相應(yīng)減排措施。另外，受本月國內(nèi)鋼價(jià)大幅暴跌，尤其板材鋼企早已跌破成本線，近期新鋼、天鋼、萊鋼、安鋼等多家鋼企安排減產(chǎn)檢修，國內(nèi)高爐開工率持續(xù)小幅回落，導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)量不斷下降。11月份，鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為47.6%，環(huán)比下降8.1個(gè)百分點(diǎn)，為今年3月份以來的最低。10月份我國粗鋼日均產(chǎn)量266.29萬噸，較9月份下降1.19%，但依然處于今年相對(duì)高位。當(dāng)前國內(nèi)鋼廠庫存統(tǒng)計(jì)已連續(xù)四周累庫，后期鋼廠減產(chǎn)檢修安排相應(yīng)增多，預(yù)計(jì)12月份國內(nèi)鋼鐵總體供給量將繼續(xù)收縮。
  2、煤炭供應(yīng)有所減少
  2018年11月份，原煤供應(yīng)量較上月減少3.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示煤炭整體供應(yīng)有所下降。為了迎接可能隨時(shí)到來的中央環(huán)保督察“回頭看”，進(jìn)入9月份之后，陜西明顯加大了環(huán)保檢查力度，尤其是作為煤炭主產(chǎn)區(qū)的神木和府谷兩縣市，均成立了由環(huán)保、安監(jiān)、公安等多個(gè)部門組成的聯(lián)合檢查組，對(duì)煤礦和煤場環(huán)保問題進(jìn)行檢查。為了規(guī)避風(fēng)頭，部分沒有筒倉和煤棚的中小煤礦主動(dòng)停產(chǎn)或減產(chǎn)，部分證照不全的違規(guī)生產(chǎn)煤礦主動(dòng)停產(chǎn)，導(dǎo)致煤炭產(chǎn)量整體受到一定影響，直到10月底，神府地區(qū)部分煤礦生產(chǎn)仍然受到環(huán)保檢查影響。煤炭主產(chǎn)區(qū)陜西榆林環(huán)保檢查頻繁，導(dǎo)致部分中小煤礦產(chǎn)量受到一定影響，市場供應(yīng)整體受限。此外，雖然進(jìn)口煤政策年底前通關(guān)不理想，但年底前采購計(jì)劃基本已結(jié)束，下月采購多數(shù)是明年1月份的計(jì)劃。預(yù)計(jì)后期國內(nèi)煤炭供應(yīng)仍將有所下降。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份，國內(nèi)原煤產(chǎn)量為30512.1萬噸，較9月份減少0.3%。同比增幅加大的主要原因是去年同期產(chǎn)量比較低，而環(huán)比產(chǎn)量下降的原因還是受安全及環(huán)保因素影響。9月份全國日均原煤產(chǎn)量達(dá)到1020萬噸，而在10月份受多起煤礦礦難影響，全國日均原煤產(chǎn)量降到了984萬噸，環(huán)比9月份每天的產(chǎn)量減少了36萬噸。另據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國10月份進(jìn)口煤炭2307.9萬噸，環(huán)比下降8.19%。1-10月份，全國共進(jìn)口煤炭25204萬噸，同比增長11.5%，增速較去年同期減緩0.6個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)量疊加進(jìn)口量下降，11月份國內(nèi)煤炭供應(yīng)量有所下降。
  3、成品油供應(yīng)繼續(xù)增加
  2018年11月份，國內(nèi)成品油供應(yīng)指數(shù)為106.8%，指數(shù)兩連升，顯示國內(nèi)成品油供應(yīng)繼續(xù)增加。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年10月份，國內(nèi)原油加工量為5278.4萬噸，較9月份增加2.8%。其中，10月國內(nèi)汽油產(chǎn)量為1239.8萬噸，環(huán)比增加5.8%，同比增加6.3%；國內(nèi)柴油產(chǎn)量為1492.6萬噸，環(huán)比增加2.7%，同比減少9.2%。1-10月國內(nèi)柴油產(chǎn)量累計(jì)為14761.9萬噸，同比減少2.6%。從生產(chǎn)端來看，10月，慶陽石化300萬噸/年常減壓裝置依然處于檢修狀態(tài)。另外遼河石化、華北石化以及金陵石化共計(jì)950萬噸/年常減壓裝置復(fù)工，而大連石化和寧波大榭共計(jì)1400萬噸/年常減壓裝置進(jìn)入檢修狀態(tài)，不過國內(nèi)成品油價(jià)格的高掛，促使煉廠加工積極性上升，另外，第三批成品油出口配額已經(jīng)下發(fā)，受此提振，原油加工量進(jìn)一步上漲，提振汽、柴油產(chǎn)量增加。縱觀后市，12月份國內(nèi)主營煉廠并無開工檢修計(jì)劃，不過年底煉廠追求終端利潤，加之10月中下旬開啟的外盤跌勢，均為年底煉廠利潤完成的阻礙。預(yù)計(jì)煉廠原油加工量將有所減少，繼而打壓汽、柴油產(chǎn)出，后期國內(nèi)成品油供應(yīng)或?qū)⒂兴陆怠?br />   二、終端需求淡季回落
  2018年11月份，大宗商品銷售指數(shù)跌至2017年5月份以來的最低水平，為96.8%，較上月回落5.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示淡季來臨，大宗商品市場終端需求和前期相比出現(xiàn)明顯下降。各主要商品中，除原煤和成品油銷售量有所增長外，且成品油銷售增速回落，其余品種均出現(xiàn)明顯下滑的態(tài)勢。從終端市場情況來看，房地產(chǎn)支撐作用明顯減弱，數(shù)據(jù)顯示，1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.7%，增速比1-9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。1-10月房屋新開工面積增長16.3%，增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。土地購置面積同比增長15.3%，增速比1-9月份下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。土地成交價(jià)款增長20.6%，增速回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。可以看出，房地產(chǎn)開發(fā)投資在10月份出現(xiàn)回落，各項(xiàng)指標(biāo)基本均有一定拐頭跡象，表明房地產(chǎn)的需求增速存在收縮趨勢。1-10月基礎(chǔ)領(lǐng)域投資增速出現(xiàn)年內(nèi)首次回升，同比增長3.7%，比前三季度加快0.4%，雖基建補(bǔ)短板效果初顯，但依然處于低位。11月份受天氣轉(zhuǎn)冷影響，北方需求明顯減少，而廣大南方地區(qū)降溫降雨天氣較多，市場需求整體下滑。總體來看，12月份北方區(qū)域終端需求將大幅銳減，南方區(qū)域需求進(jìn)一步下滑，預(yù)計(jì)下月國內(nèi)大宗商品市場需求仍將明顯減量。
 

 
  1、鋼鐵銷售量再度下降
  2018年11月份，鋼鐵銷售指數(shù)再度回落，較上月回落7.9個(gè)百分點(diǎn)，至96.4%，指數(shù)跌至今年3月份以來的最低水平，顯示隨著北方天氣轉(zhuǎn)冷以及南方多雨，戶外終端施工受到干擾，尤其國內(nèi)鋼價(jià)大幅下跌，市場恐慌情緒加重，終端采購有意放慢采購，市場成交明顯減弱，鋼鐵銷售量明顯下滑。11月份，新訂單指數(shù)為35.4%，環(huán)比大幅回落16.9個(gè)百分點(diǎn)，為2015年12月份以來的最低。從西本新干線監(jiān)測的滬市終端線螺采購數(shù)據(jù)來看，11月份滬市線螺終端日均采購量下降28.51%，較上月有明顯萎縮。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)下滑，地方債發(fā)行高峰褪去，央行多日零投放零回籠，市場預(yù)期需求不樂觀?？紤]12月份處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，季節(jié)性降溫北方工地陸續(xù)停工，南方地區(qū)需求也將逐步減量，以及年末資金緊張等因素影響，預(yù)計(jì)12月份國內(nèi)鋼市需求將會(huì)繼續(xù)降低。
  2、鐵礦石銷售量明顯下降
  2018年11月份，國內(nèi)鐵礦石銷售指數(shù)為94.6%，指數(shù)跌至2017年6月份以來的最低水平，且銷售量時(shí)隔七個(gè)月后再度呈現(xiàn)下降趨勢。從市場情況來看，11月份以來，由于國內(nèi)成品材價(jià)格暴跌，鋼企利潤大幅收窄，多數(shù)鋼企按需采購，中低品礦更受青睞，加之下游季節(jié)性需求下降，疊加冬季環(huán)保部分鋼企限產(chǎn)，鐵礦石消費(fèi)量明顯減少。11月份，鋼鐵行業(yè)PMI原材料采購量指數(shù)為45.9%，環(huán)比下降15.9個(gè)百分點(diǎn)，跌至2016年7月份以來的最低。
  3、煤炭需求持續(xù)回升
  2018年11月份，煤炭銷售量較上月增加1.1%，增速加快1.0個(gè)百分點(diǎn)，是所有監(jiān)測品種中唯一一個(gè)銷量增速加快的品種，顯示當(dāng)期煤炭本月需求有所釋放。從市場情況來看，隨著冬季氣溫進(jìn)一步下降，居民用電增加帶動(dòng)沿海六大集團(tuán)主要電廠耗煤量震蕩走高，日均水平上漲至56萬噸上下。同時(shí)，由于水泥旺季需求強(qiáng)勁，長三角市場供不應(yīng)求，價(jià)格漲至年內(nèi)新高，利潤驅(qū)動(dòng)下廠商生產(chǎn)積極性高漲，江浙滬一帶的水泥廠在北方港尋貨增多，并且對(duì)高價(jià)高卡優(yōu)質(zhì)煤的接受度較高，拉動(dòng)煤炭需求釋放。另外，進(jìn)口煤限制政策嚴(yán)格執(zhí)行，需求向國內(nèi)回流。進(jìn)口煤總量平控指標(biāo)出臺(tái)后，相關(guān)部門嚴(yán)格執(zhí)行落實(shí)，僅對(duì)困難較大的電廠用煤施行定向放松政策，隨著港口配額用盡，通關(guān)難度愈發(fā)加大，終端外貿(mào)煤的采購壓力轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，內(nèi)貿(mào)煤市場貨盤增多。綜合來看，專家預(yù)判今冬大概率暖冬，煤炭消費(fèi)需求或不及市場預(yù)期，而且電企“高庫存、低日耗”運(yùn)行已成常態(tài)，消費(fèi)高峰時(shí)段采購需求釋放將有限。預(yù)計(jì)后期國內(nèi)煤炭需求增速或?qū)⒒芈洹?br />   4、成品油銷售增速持續(xù)回落
  2018年11月份，國內(nèi)成品油銷售較上月增加0.3%，增速較上月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，指數(shù)為近九個(gè)月以來的最低，且銷售增速連續(xù)三個(gè)月減緩，顯示當(dāng)前終端市場對(duì)成品油需求受抑，成品油銷售趨于清淡。不過從指數(shù)的情況來看，國內(nèi)成品油銷售量已連續(xù)九個(gè)月呈現(xiàn)上升態(tài)勢，本月增速繼續(xù)回落，也和前期基數(shù)較高有關(guān)，整體看國內(nèi)成品油需求尚可。從市場情況來看，11月份，國內(nèi)多地氣溫繼續(xù)下行，汽油終端需求平穩(wěn)，業(yè)者操作積極性偏低。據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月份我國汽車總體銷售238.01萬輛，環(huán)比下降0.58%，同比下降11.70%。2018年10月，汽車產(chǎn)銷量環(huán)比均呈一定下降，同比降幅更為明顯，延續(xù)了7月份以來下降走勢。1-10月，汽車產(chǎn)銷同比雙雙下降，為今年首次負(fù)增長。柴油市場方面，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，北方地區(qū)置換負(fù)號(hào)油品，柴油剛需支撐有限，而今年“雙十一”物流消耗對(duì)柴油市場的支撐也并不如預(yù)期，利空持續(xù)占據(jù)市場，業(yè)者操作缺乏信心，終端客戶也多為按需備庫，本月市場整體交投黯淡為主?？v觀后市，汽油終端需求會(huì)隨著氣溫的降低遇冷，加之汽車市場提前遇冷，1-10月產(chǎn)銷量雙雙下降，為今年首次負(fù)增長，汽油需求受抑，市場或持續(xù)清淡購銷。柴油市場方面，進(jìn)入12月，因天氣寒冷，戶外工程開工率持續(xù)下降，而今年環(huán)保問題受重點(diǎn)關(guān)注，北方工業(yè)錯(cuò)峰限產(chǎn)覆蓋范圍增加，柴油需求預(yù)計(jì)將有影響。綜合來看，12月份，隨著氣溫的進(jìn)一步降低，國內(nèi)成品油市場需求或?qū)⒂兴陆怠?br />   5、有色金屬消費(fèi)遇冷
  2018年11月份，國內(nèi)有色金屬銷售量指數(shù)為96.9%，指數(shù)跌至2017年7月份以來的最低水平，國內(nèi)有色金屬銷售量時(shí)隔兩個(gè)月后再度出現(xiàn)下降格局。顯示隨著國內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入需求淡季，有色金屬消費(fèi)遇冷。從終端市場來看，今年1-10月份，我國汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量為2322.6萬輛，同比減少0.4%,同比增速比去年降低5.7個(gè)百分點(diǎn)。1-10月份，我國汽車?yán)塾?jì)銷量為2287.09萬輛，同比下降0.06%,比去年同期增速下降4.16個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)方面，我國房屋竣工面積為57391.81萬平方米，同比下降12.53%，同比增速比1-9月降低1.16個(gè)百分點(diǎn)；家電方面，10月份，國內(nèi)電冰箱產(chǎn)量為685.8萬臺(tái)，較9月份減少4.9%，同比增加5.2%，但增速較去年同期大幅減緩13.4個(gè)百分點(diǎn)；空調(diào)產(chǎn)量為1356.8萬臺(tái)，較9月份減少15.6%，同比減少0.4%。
  6、汽車銷量明顯下降
  2018年11月份，汽車銷售量指數(shù)兩連降至93.3%，指數(shù)水平跌至2017年7月份以來的最低水平，顯示當(dāng)前市場需求量明顯降低，汽車銷量大幅下降。從市場情況來看，由于受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，汽車市場整體需求量降低，特別是經(jīng)銷商集客量下降，到店人數(shù)減少，加之部分消費(fèi)者觀望國六車型，等待國五降價(jià)，11月份國內(nèi)汽車銷售量明顯減少。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年10月，中國車市新車銷量同比下跌13.2%，連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)下滑。而根據(jù)乘聯(lián)會(huì)公布的11月周零售數(shù)據(jù)顯示，日均零售量為4.2萬臺(tái)，同比暴跌32%，跌幅相比10月再次擴(kuò)大。另據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，11月份，汽車市場需求指數(shù)降至15.2%，較上月大幅回落9.7個(gè)百分點(diǎn)；平均日銷量指數(shù)為28.5%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)表明汽車銷售高速增長狀態(tài)告一段落，預(yù)期將持續(xù)一段較長時(shí)間的低增長態(tài)勢。
  三、商品庫存仍在積聚
  2018年11月份，大宗商品庫存指數(shù)為102.5%，指數(shù)雖較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍為近八個(gè)月的第二高點(diǎn)。從本月指數(shù)的變化情況來看，雖本月商品供應(yīng)增速放緩，但在消費(fèi)端進(jìn)入傳統(tǒng)淡季后，商品庫存繼續(xù)出現(xiàn)積壓，市場庫存壓力持續(xù)加大。各主要商品中，本月除有色金屬庫存有所下降外，其余品種均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，且除原煤庫存增速有所回落外，其他品種庫存增速均有所增加。
 

 
  1、鋼鐵庫存有所增加
  2018年11月份，鋼鐵庫存量較上月增長1.8%，增速較上月加快1.0個(gè)百分點(diǎn)，顯示由于北方施工陸續(xù)停止，下游行業(yè)用鋼需求有所下降，加上鋼價(jià)大幅波動(dòng)，下游行業(yè)購買意愿下降，鋼材市場庫存有所上升。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為832.81萬噸，較10月末減少155.08萬噸，降幅15.70%；但較去年同期（2017年11月30日的801.95萬噸）增加30.86萬噸，增幅為3.85%。從鋼廠庫存來看，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至11月中旬末，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量為1327.11萬噸，旬環(huán)比增加104.23萬噸，上升8.52%；較去年同期重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存量增加100.11萬噸。市場庫存和鋼廠庫存合計(jì)較去年同期增加131萬噸，而上月為減少0.6萬噸，整體庫存水平明顯高于去年同期。
  2、有色金屬庫存下降
  2018年11月份，有色金屬庫存量較上月減少0.9%，時(shí)隔五個(gè)月以后再度顯現(xiàn)下降格局。在今年的有色市場上，冶煉端的低庫存一直存在，并給價(jià)格帶來支撐，直到目前為止，銅、鋅、鉛、鎳仍維持著歷史同期的低庫存，鋁庫存邊際上也一直在下滑。從市場監(jiān)測的各品種來看，今年6-8月份，銅庫存同比增量明顯下降，9月至今，庫存繼續(xù)下滑，且低于往年同期水平，去庫速率繼續(xù)加快，且明顯快于往年同期；今年1-6月份，鋅庫存同比增量上升，但7-10月份，庫存走低，且同比增量連續(xù)下降，且鋅庫存去庫速率加快，并快于往年同期；再看到鉛，2018年上半年，鉛庫存低于往年同期，同比增量回落，且去庫速率較往年同期加快，7-8月份，庫存同比增量回升，且去庫速率慢于往年同期，導(dǎo)致鉛價(jià)回落。不過9-10月份，庫存同比增量減少，且去庫速率快于往年同期，鉛價(jià)開始反彈。再看到鎳，此前鎳的低庫存被市場普遍作為鎳價(jià)底部的一個(gè)重要支撐，不管是庫存絕對(duì)量還是庫存消費(fèi)比在最近一年基本都處在近年來較低的位置。進(jìn)入3季度之后，國內(nèi)原生鎳庫存絕對(duì)量及庫存消費(fèi)比仍在走低，但同比的降幅已經(jīng)開始在收窄；鋁是今年有色市場的“異類”，按絕對(duì)規(guī)?？?，目前電解鋁的庫存并不算低，但是從2季度開始庫存邊際上一直在下降。進(jìn)入4季度之后，鋁錠庫存繼續(xù)下滑，盡管目前134萬噸的規(guī)模仍高于2013-2016年，但已經(jīng)低于2017年同期水平。10月份的庫存消費(fèi)比同樣繼續(xù)走低，且低于2017年同期水平。另外，以年初為基準(zhǔn)來看，目前鋁錠庫存及庫存消費(fèi)比仍保持著去庫節(jié)奏，年內(nèi)去庫幅度已經(jīng)接近歷史峰值，并顯著好于2017年同期水平。
  3、汽車庫存大幅增長
  2018年11月份，汽車庫存指數(shù)兩連升至107.7%，指數(shù)水平達(dá)到2017年9月份以來的最高，本月庫存增速較上月加快1.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著汽車市場整體需求量降低，汽車庫存壓力進(jìn)一步加大。據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（Vehicle Inventory AlertIndex）顯示，11月份汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為75.1%，環(huán)比上升8.2個(gè)百分點(diǎn)，同比上升25.32個(gè)百分點(diǎn)，該指數(shù)已連續(xù)10個(gè)月處于警戒線之上。
  綜合來看，11月份，國內(nèi)大宗商品市場淡季特征顯現(xiàn)，終端需求季節(jié)性回落，市場供需有所失衡，庫存持續(xù)積聚，商品價(jià)格整體下跌。進(jìn)入12月份，需求淡季回落的局面仍將延續(xù)，雖說當(dāng)前商品生產(chǎn)整體已進(jìn)入下降通道，但后期如果減產(chǎn)幅度達(dá)不到預(yù)期，市場供需失衡的矛盾將會(huì)進(jìn)一步加深。目前，中美關(guān)稅戰(zhàn)暫停，短期市場情緒偏樂觀，但國內(nèi)制造業(yè)下行壓力仍不容忽視、年末資金緊張，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)后期商品價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)回落。
  1、制造業(yè)下行壓力仍不容忽視，后期走勢具有回穩(wěn)基礎(chǔ)
  中國物流與采購聯(lián)合會(huì)、國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2018年11月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，落至榮枯線水平，顯示下行壓力仍不容忽視。細(xì)分指數(shù)顯示，當(dāng)前國內(nèi)供需小幅下降，原材料價(jià)格和產(chǎn)成品價(jià)格明顯回落。11月份，制造業(yè)PMI雖然繼續(xù)回落，但回落主要是受短期季節(jié)性因素影響，回落幅度明顯收窄，從今年以來的走勢來看，除最近3個(gè)月以及2月份之外，其他月份均保持在51%以上，處在近年來的相對(duì)合理水平。從PMI來看，供需擴(kuò)張基本態(tài)勢仍在延續(xù)，企業(yè)原材料成本壓力有所緩解，大中型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形勢相對(duì)穩(wěn)定，制造業(yè)后期走勢仍具有平穩(wěn)基礎(chǔ)。
  2、美國經(jīng)濟(jì)增速或放緩，加息或令大宗商品市場承壓
  美國方面，短期經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定，后期增速回落的概率增大。美國商務(wù)部最新公布的三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值增加3.5%，高于預(yù)期的3.3%。雖然10月就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，美國勞工局公布的10月非農(nóng)就業(yè)人口增加25萬人，遠(yuǎn)高于預(yù)期的20萬人。10月私營部門員工的平均時(shí)薪同比增加3.1%，增速同比是自2009年以來首次站上3%，失業(yè)率下降至3.7%，該數(shù)據(jù)維持在48年來的最低水平，但工業(yè)活動(dòng)呈現(xiàn)放緩跡象，10月美國ISM制造業(yè)指數(shù)為57.7，再度低于市場預(yù)期值59。此外，美國中期選舉結(jié)果為經(jīng)濟(jì)埋下隱患，結(jié)果顯示共和黨雖然守住了參議院的多數(shù)席位，但民主黨贏得了眾議院控制權(quán)，而伴隨著民主黨重新控制眾議院，將大概率限制特朗普繼續(xù)推行的基建刺激以及新一輪減稅政策，在沒有政策刺激的背景下，美國經(jīng)濟(jì)增速將放緩。近期，原油大跌將導(dǎo)致美國通脹預(yù)期弱化，雖然美聯(lián)儲(chǔ)在11月會(huì)議上維持利率不變，且市場普遍預(yù)期下一次加息將在12月進(jìn)行，但由于近期美國國債利率上揚(yáng)導(dǎo)致的美股大跌已經(jīng)顯示出市場流動(dòng)性收緊帶來的后果，加之原油大幅下挫弱化美國通脹預(yù)期，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，全球經(jīng)濟(jì)將受到較大沖擊，從而引發(fā)商品大幅調(diào)整。
  3、中美關(guān)稅戰(zhàn)暫停，短期市場情緒偏樂觀
  12月1日，國家主席習(xí)近平應(yīng)邀同美國總統(tǒng)特朗普于G20峰會(huì)期間共進(jìn)晚餐，雙方同意停止進(jìn)一步加征關(guān)稅。外交部部長王毅就中美元首會(huì)議舉行中外媒體吹風(fēng)會(huì)，王毅表示中美雙方就經(jīng)貿(mào)問題進(jìn)行的討論十分積極，富有建設(shè)性，兩國元首達(dá)成共識(shí)，停止相互加征新的關(guān)稅。中國國家主席習(xí)近平和美國總統(tǒng)特朗普于G20峰會(huì)期間的會(huì)談已經(jīng)結(jié)束。美方?jīng)Q定自2019年1月1日起不對(duì)中國商品加征額外關(guān)稅，雙方的談判仍將繼續(xù)。兩國元首指示雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)加緊磋商，達(dá)成協(xié)議，取消今年以來加征的關(guān)稅，推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系盡快回到正常軌道，實(shí)現(xiàn)雙贏。全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體在貿(mào)易沖突上的妥協(xié)，至少意味著短期內(nèi)全球多邊貿(mào)易體系得到維持，全球化的方向沒有根本改變（在本次G20峰會(huì)的聯(lián)合聲明里也有提及），這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來說，是一件好事。對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能比較深遠(yuǎn)，效果也比較緩慢，但金融市場的反應(yīng)，卻是立竿見影。中美就貿(mào)易問題達(dá)成一致，會(huì)快速提升全球金融市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在短期內(nèi)的壓制因素減少，因而會(huì)有一波上漲。貿(mào)易戰(zhàn)的緩和，將使得短期內(nèi)的樂觀情緒推漲國內(nèi)大宗商品市場。不過，貿(mào)易戰(zhàn)緩和難以根本改變基本面，主要是地產(chǎn)周期下行，庫存周期進(jìn)入主動(dòng)去庫階段，制造業(yè)投資增速將下降，家電、汽車等可選消費(fèi)增速下降以及出口面臨大幅下降風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易戰(zhàn)緩和并沒有真正解除出口下行的風(fēng)險(xiǎn)，其他行業(yè)需求下行的壓力也難以改變。
  4、國內(nèi)資金整體流動(dòng)性明顯收縮
  據(jù)央行數(shù)據(jù)，10月份新增人民幣貸款6970億，同比多增338億元，但相比上月水平幾近腰斬。社會(huì)融資規(guī)模增量7288億元，比上年同期大幅減少4716億元。10月末M2同比增長8%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低0.9個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長2.7%，增速比上月末低1.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低10.3個(gè)百分點(diǎn)；M0同比增長2.8%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金1148億元。從10月信貸數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)資金整體流動(dòng)性相比9月出現(xiàn)收縮，更是明顯低于去年整體水平。此外，在當(dāng)前市場預(yù)期不夠樂觀的情況下，社會(huì)本身的資金流動(dòng)性也大大降低，這也給商品市場帶來了不小的壓力。