水運：干散貨航運或集裝箱航運的表現會更佳
發布時間：2017-10-31 10:16:05 中國網
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我們留意到中遠海控[1919.HK]的淡倉在過去兩個月有所增加,我們認為是由于上海出口集裝箱綜合運價指數(CCFI)回落和有投資者獲利出售股份所致。航運和港口板塊中,集裝箱航運公司的表現普遍落后大市。我們想指出,基于板塊中各行業的供需形勢、公司自身的原因及行業消息面等因素,各股份的表現或分化。在各個細分市場中,我們認為干散貨、港口營運商及航運集裝箱生產商將跑贏集裝箱航運公司。中遠海航的股價或已到頂,理由是市場憂慮集裝箱航運周期已到達頂峰。值得留意的是,我們認為投資者可能會繼續追捧港口營運商,尤其是招商局港口[0144.HK],主要是基于行業整合和地域擴張的投資主題。我們同時認為,市場似乎過份憂慮波羅的海干散貨指數有機會回落(中國供給側改革導致鐵礦石進口下降)對干散貨航運帶來的影響。未來股價或受公司正面消息所提振。市場對集裝箱航運業復蘇的憧憬已出現一段時間,近日在美國上市的集裝箱租賃公司股價大漲,或刺激中集集運(2039.HK)、勝獅貨柜(0716.HK)及中遠海發(2866.HK)等相關港股的股價表現。盡管近期超大型油輪(VLCC)等費率持續偏低,但如果投資者對復蘇題材感興趣,可考慮中遠海能[1138.HK]。
東方海外表現優于中遠海控。中遠海控股價昨日躍升4.1%。然而,我們相信個股的上升空間有限,主要考慮到CCFI走軟,以及對供需形勢轉變的憂慮。CCFI于2017年7月達到877的高位后自8月開始回落。我們認為回調部份是受到季節性因素所影響。此外,由于去年第四季的基數較高,CCFI于2017年第四季的同比增長(可視為集裝箱航運公司的表現指標)對投資者來說或欠理想。法國達飛海運集團公司及地中海航運公司分別訂9艘及11艘22,000TEU集裝箱船,令人憂慮供需環境或發生轉變。盡管船只將于2019年交付,市場擔心中遠海控等其他航運公司或跟隨訂購大型集裝箱船,導致市場再次出現供應過剩的情況。我們認為這是中遠海控的淡倉于過去兩個月增加的原因。區內的航運股在過去一個月持續跑輸航運及港口行業。東方海外[0316.HK]公布每股78.67港元的全面收購價,這將為股價帶來支持,因此對看空集裝箱航運股的投資者來說,中遠海控是唯一沽空目標。我們同意東方海外的收購案現時仍有不肯定因素,然而我們仍相信有關收購將通過,若投資者長遠看好集裝箱市場,東方海外將是唯一選擇。另外,中遠海控管理層計劃于2017年底前完成交易。
等待市場對干散貨航運的憂慮消退。因鐵礦等硬商品貨運量增加及市場供應緊張,波羅的海干散貨指數(BDIY)近日升至3年來高位。指數于2017年10月19日一度升至1,582,同比增長達86.3%。第四季向來是干散貨航運的旺季,近期消息面對太平洋航運[2343.HK]及中外運航運[0368.HK]等在港上市的干散貨航運股或有正面支持作用。市場擔心中國的供給側改革及冬季的環保政策或減低鐵礦石的需求,導致BDIY出現回調。然而,北美的谷物收成季節將有助抵銷鐵礦石運輸量下降的影響。相較集裝箱航運業,自2017年3月以來,干散貨航運行業未見主要船訂單(尤其是超大型礦石運輸船)。2016年初行業出現30艘超大型礦石運輸船的訂單,當時對市場帶來影響,但對BDIY未有任何重大影響。目前看來,干散貨航運業2018及2019年的供需環境較集裝箱貨運業理想。除了新船外,船只報廢亦是改善行業供需情況的重要一環。預期2017年的干散貨船的報廢率將較2011至2016年進一步下降。要注意的是,行業內約7%船只的船齡已超過20年,接近一般的報廢時間。我們認為太平洋航運及中外運航運等干散貨航運公司的成交量低于集裝箱航運股,盡管BDIY表現強勢,公司消息將是更重要的股價催化劑。BDIY的表現或提振有關個股的表現,我們認為投資者可重新考慮干散貨航運公司。
招商局港口吸引關注屬預期之內。招商局港口最近發布了2017年9月運營數據。公司9月吞吐量同比增長8.0%,高于8月的3.7%和7月的4.7%,2017年1 - 9月為7.7%。若撇除收購(順德和汕頭)的影響,招商局港口的內生增長為7.5%,優于管理層對2017全年同比增長約5-6%的指引。我們相信,招商局港口將從戰略改善和全球業務擴張中受益。我們之前已指出,招商局港口在恒指和其他主要指數中屬于落后股份;我們相信該股份將會追上。
集裝箱生產行業的消息面維持正面。我們明白到,對于集裝箱市場的復蘇主題,市場已討論了一段時間。中集集團和勝獅的股價表現良好。我們認為,中集集團和勝獅的股價將受到租賃行業的正面消息所支持。美國上市的集裝箱租賃公司(TRTN.US,CAI.US和TGH.US)的經營表現仍然強勁,其股價表現亦十分好,這對中集集團、勝獅等集裝箱租賃公司和中遠海運發展等集裝箱制造商來說是正面信號。集裝箱運輸產能的增加(上文已提出)也將推動集裝箱運輸的需求。另外,前海地塊價值的釋放,也將為中集集團的經營表現帶來提振。
有望恢復的股份。由于供過于求,VLCC費率自2017年初以來一直受壓,這是中遠海能今年以來表現落后的原因之一。然而據新聞指出,VLCC費率在2017年9月見底,并可能在2018年錄得同比上漲。一些VLCC利率自2017年9月底以來已出現反彈。盡管VLCC費率在近期仍保持低水平,但如果投資者正在尋找業務復蘇的股份,中遠海能或頗為吸引。全球約有20%的VLCC船隊的船齡已超過15年,并將在2-3年內逐步淘汰,這將有助于改變供需情況。
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