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趙子強(qiáng)

國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(下稱“金融委”)日前召開第五十次會議，強(qiáng)調(diào)“要保持物價基本穩(wěn)定，特別是關(guān)注大宗商品價格走勢”。筆者認(rèn)為，金融委的這一表態(tài)至少透露出四方面信息。

第一，大宗商品價格漲幅大，上漲速度快。

不管是從大宗商品期貨還是現(xiàn)貨來看，漲幅都較為可觀。而透過2021年3月份中國大宗商品指數(shù)，也可以發(fā)現(xiàn)大宗商品的回暖。該指數(shù)3月份為102.1%，較2月份上升0.4個百分點(diǎn)，是2020年12月份以來的最高點(diǎn)，表明國內(nèi)大宗商品市場運(yùn)行形勢明顯回暖，行業(yè)經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)。各分項指數(shù)中，銷售指數(shù)止跌回升，供應(yīng)指數(shù)和庫存指數(shù)均自高點(diǎn)回落，特別值得關(guān)注的是各商品銷售指數(shù)全面回升。

而全球大宗商品從2020年4月份以來就開始持續(xù)上漲，截至上周五收盤，布倫特原油、LME銅、滬螺紋鋼累計漲幅分別達(dá)到143.25%、81.13%、57.32%，尤其是美元計價的全球大宗商品價格漲幅巨大。這樣的暴漲自然引發(fā)關(guān)注。

第二，大宗商品漲價有向CPI傳導(dǎo)的可能。

國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師董莉娟對3月份CPI和PPI數(shù)據(jù)分析后認(rèn)為，存在大宗商品對PPI的推動、以及向CPI傳導(dǎo)的跡象。

從環(huán)比看，受國際大宗商品價格上漲等因素影響，3月份PPI上漲1.6%，漲幅比上月擴(kuò)大0.8個百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價格上漲2.0%，漲幅擴(kuò)大0.9個百分點(diǎn)。國際原油價格持續(xù)上行，帶動國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價格漲幅擴(kuò)大，其中石油和天然氣開采業(yè)價格上漲9.8%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價格上漲5.7%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價格上漲5.3%，漲幅分別擴(kuò)大2.3個百分點(diǎn)、0.8個百分點(diǎn)和3.2個百分點(diǎn)。受進(jìn)口鐵礦石價格上漲、國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和投資需求上升等因素影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲4.7%，漲幅擴(kuò)大2.4個百分點(diǎn)。近期國際市場銅、鋁等有色金屬價格上漲較多，推動國內(nèi)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲4.5%，漲幅擴(kuò)大3.0個百分點(diǎn)。上述5個行業(yè)合計影響PPI上漲約1.27個百分點(diǎn)，占總漲幅的八成。

CPI方面，從環(huán)比看，3月份CPI由上月上漲0.6%轉(zhuǎn)為下降0.5%，但下降主要由食品提供，非食品價格則上漲0.2%，漲幅比2月份回落0.2個百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.18個百分點(diǎn)。其中，受國際原油價格上漲影響，汽油和柴油價格分別上漲6.6%和7.3%。

大宗商品價格上漲，對上游企業(yè)有利，但持續(xù)的高價可能傷害整體經(jīng)濟(jì)和民眾生活。從歷史數(shù)據(jù)來看，PPI和CPI有一定的正相關(guān)，PPI上行大概率會傳導(dǎo)至CPI，盡管當(dāng)前我國正處于豬肉價格下行周期，導(dǎo)致CPI上行相對溫和，但是這一風(fēng)險點(diǎn)事關(guān)民生，必然會引起金融委的高度重視。

第三，大宗商品漲價金融政策有應(yīng)對空間與能力。

本次金融委會議強(qiáng)調(diào)“特別關(guān)注大宗商品價格走勢”，可以想象，如果未來大宗商品價格走勢超出容忍區(qū)間的話，可能會有政策調(diào)整，而且這種政策調(diào)整有效的概率較大。

首先，央行可在投放長期基礎(chǔ)貨幣的同時等量回收短期基礎(chǔ)貨幣。如此一方面可擴(kuò)大商業(yè)銀行放貸能力，盡量滿足制造業(yè)企業(yè)購買原材料所必需的增量貸款；另一方面可以穩(wěn)定股市良性預(yù)期，監(jiān)管部門通過適度放寬制造業(yè)企業(yè)股權(quán)再融資政策，使企業(yè)有能力保持資產(chǎn)負(fù)債表健康，平衡融資成本。其次，央行可以加大中小微制造業(yè)企業(yè)信貸直達(dá)力度。最后，有專家建議可以利用期貨市場的現(xiàn)貨交割庫，在中國期貨市場開辦“常設(shè)大宗商品現(xiàn)貨拍賣市場”，以強(qiáng)化中國現(xiàn)貨需求對國際期貨價格的影響力。

第四，大宗商品料將轉(zhuǎn)入平衡市。

金融委的特別關(guān)注還透露出對全球大宗商品趨勢并沒有到達(dá)無法接受的閾值，即大宗商品漲價趨勢已逐步放緩并有轉(zhuǎn)向可能。

魯證期貨研究報告認(rèn)為，目前海內(nèi)外供需關(guān)系錯配推動大宗商品價格大幅上漲的因素正在逐步退卻，通脹壓力或在海外供給的持續(xù)恢復(fù)過程中獲得趨勢性緩解。國家發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人此前表示，全球流動性寬裕和國際大宗商品價格上漲可能通過貿(mào)易、金融等渠道向國內(nèi)傳導(dǎo)，但這種傳導(dǎo)影響總體上是有限的、可控的。

筆者認(rèn)為，金融委對大宗商品價格走勢的特別關(guān)注，透露了其對民生的關(guān)心，對市場自行調(diào)整的耐心，對政策掌控能力的信心。相信認(rèn)真觀察的投資者會有自己的結(jié)論。