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一、補(bǔ)庫(kù)存是唯一的微觀背景嗎

在本期數(shù)據(jù)超預(yù)期升高的情況下，有用戶(hù)提出，除了補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力之外，無(wú)法發(fā)現(xiàn)其微觀背景。

本期訂單升高的行業(yè)并不集中，但幾個(gè)設(shè)備制造業(yè)還是比較突出，從大類(lèi)行業(yè)看，生產(chǎn)用制成品的指標(biāo)相對(duì)較好。并且，幾個(gè)中游的行業(yè)在今年以來(lái)數(shù)據(jù)狀態(tài)都非常好，不僅絕對(duì)值超越危機(jī)以前的同期平均值，同環(huán)比值的水平也一再攀高。在危機(jī)后、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，思考這些行業(yè)上升的原因。可以看到：

1、技術(shù)改造的升級(jí)對(duì)裝備、設(shè)備業(yè)產(chǎn)生重大利好。節(jié)能、技術(shù)附加值高的設(shè)備在政策鼓勵(lì)下逐漸替代老設(shè)備。

2、在人力成本大幅提高的背景下，企業(yè)傾向于采購(gòu)自動(dòng)化程度更高的設(shè)備替代人工。

3、我國(guó)設(shè)備制造業(yè)的技術(shù)水平近年大幅提高。

4、金屬價(jià)格的推高和受限，使得原材料采購(gòu)部分轉(zhuǎn)向化工類(lèi)新材料。化學(xué)行業(yè)的持續(xù)景氣與此有關(guān)。

5、新的區(qū)域性投資政策刺激了對(duì)生產(chǎn)用制成品行業(yè)（設(shè)備類(lèi)、化工類(lèi)）產(chǎn)品的需求。

6、石油加工煉焦業(yè)訂單水平大幅提升，有價(jià)格升高需求企業(yè)提前采購(gòu)的因素，對(duì)全國(guó)指數(shù)有貢獻(xiàn)，但貢獻(xiàn)不是最重要的。因?yàn)槊總€(gè)月都有因特殊原因指數(shù)升高的行業(yè)。但幾種因素結(jié)合在一起，便形成本月訂單高企，并高于生產(chǎn)量的數(shù)據(jù)結(jié)果。

歷史上我們應(yīng)用利潤(rùn)趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)非常有效。但隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，數(shù)據(jù)分析方法也有不同，購(gòu)進(jìn)價(jià)格在不同背景下應(yīng)用和效果也是不同的。也許在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，某些方法的調(diào)整非常必要，如目前對(duì)庫(kù)存的分析就非常必要，但在以前的分析中，因?yàn)閹?kù)存波動(dòng)不大，無(wú)法發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)成因與預(yù)后影響，只有今年在危機(jī)后波動(dòng)的背景下，庫(kù)存的分析方法才出臺(tái)。

就目前來(lái)講，利潤(rùn)趨勢(shì)指標(biāo)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程中似乎有些失效，但這就像購(gòu)進(jìn)價(jià)格對(duì)CPI的領(lǐng)先，PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格其傳導(dǎo)過(guò)程還沒(méi)有完成，就經(jīng)歷了上升和下降，那么CPI的體現(xiàn)自然仍是平穩(wěn)稍高。也像PMI對(duì)政策的影響一樣，當(dāng)數(shù)據(jù)影響政策，政策發(fā)生微調(diào)后，數(shù)據(jù)的領(lǐng)先性就會(huì)部分消失，利潤(rùn)趨勢(shì)對(duì)市場(chǎng)的領(lǐng)先作用也因?yàn)楦鹘绺叨汝P(guān)注和參考而變?nèi)酢?/p>

同時(shí)，資金面因素在本次行情中將扮演更重要的角色，市場(chǎng)只不過(guò)是終于從在基本面以下運(yùn)行改到升至基本面以上運(yùn)行而已。未來(lái)基本面穩(wěn)定，市場(chǎng)向上的中期趨勢(shì)就不會(huì)停止。但是購(gòu)進(jìn)價(jià)格如何消化將對(duì)未來(lái)生產(chǎn)產(chǎn)生重大影響，可以出現(xiàn)的幾種情況…… 流動(dòng)性充裕是通脹產(chǎn)生的必然因素，未來(lái)，流動(dòng)性收縮、以上價(jià)格消化的方式對(duì)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的影響還無(wú)法精確計(jì)算。下個(gè)月，多數(shù)行業(yè)因本月庫(kù)存仍處低位，補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力仍在，對(duì)訂單和生產(chǎn)下期數(shù)據(jù)有推高作用；但季節(jié)性因素又會(huì)使訂單與生產(chǎn)環(huán)比下降。那么一上一下的2種因素如何表現(xiàn)在下期數(shù)據(jù)中，現(xiàn)在還不能有定論。

但宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，產(chǎn)業(yè)升級(jí)正在繼續(xù)，欠發(fā)達(dá)地區(qū)投資旺起等因素會(huì)使基本面情況比較穩(wěn)定，同比增速回調(diào)速度平滑勻速，應(yīng)該可以預(yù)見(jiàn)。隨著十二五計(jì)劃出臺(tái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)接受新主題的調(diào)整和刺激，產(chǎn)生新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。
 

二、制造業(yè)全國(guó)綜述：補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力充足 價(jià)格大幅上漲

2010年10月，CFLP中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為54.7%，反季節(jié)比上月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)。

1、對(duì)比往年，PMI顯示制造業(yè)強(qiáng)勁擴(kuò)張 10年10月中國(guó)制造業(yè)PMI為54.7，環(huán)比值上升0.9、同比值下降0.5，但對(duì)比06、07年均值，顯示值相當(dāng)強(qiáng)勁，因?yàn)榄h(huán)比值是在正常年份下降的背景下回升的，并比全部往年均值上升了2.34個(gè)百分點(diǎn)，即便剔除08年的意外下降，本月值也比其他4個(gè)年份的均值上升了0.4個(gè)百分點(diǎn)，與06年10月的數(shù)值持平，環(huán)比值則與而且只與09年同期水平類(lèi)似。

數(shù)據(jù)走強(qiáng)的因素，從數(shù)據(jù)本身看，上期庫(kù)存在歷史次低位，在目前國(guó)家鼓勵(lì)投資、終端價(jià)格上漲帶來(lái)利潤(rùn)擴(kuò)張預(yù)期的情況下，補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力充足，快速促使本期新訂單實(shí)現(xiàn)向上的突變。此外，國(guó)際形勢(shì)巨變，引發(fā)中國(guó)采購(gòu)上升，采購(gòu)量強(qiáng)于新訂單，也對(duì)整體指數(shù)形成反季節(jié)的推動(dòng)。

此外，本月數(shù)值的回升，反映中國(guó)制造業(yè)走走穩(wěn)定擴(kuò)張的軌道上，其中部分周期性行業(yè)的大幅上升與前期資源受限（如限電）停止有關(guān)，非周期行業(yè)的上升則與價(jià)格上升帶來(lái)的產(chǎn)值有關(guān)。但同樣，擴(kuò)張的進(jìn)程我們認(rèn)為也不宜過(guò)快，否則，將是結(jié)構(gòu)性調(diào)整前功不在。經(jīng)濟(jì)的大起大落，必然造成失控。

基于PMI與工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度的高度相關(guān)，10月的工業(yè)增速也將有較好的上升，目前來(lái)看，這一進(jìn)程不論是上升還是微降，過(guò)程是勻速的，緩慢的，整體經(jīng)濟(jì)正在良性循環(huán)中。未來(lái)繼續(xù)高度關(guān)注價(jià)格漲跌，以便判斷通脹的強(qiáng)度以及持續(xù)時(shí)間。

2、出口與進(jìn)口本月新出口訂單指數(shù)為52.6%，比上月微降0.2個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口訂單指數(shù)為52.8%，比上月微降0.1個(gè)百分點(diǎn)。往常這兩個(gè)指數(shù)是高度相關(guān)的，本月依然，但中國(guó)政策似乎在提示中國(guó)對(duì)外貿(mào)易模式有所改變。我們?cè)谝朁c(diǎn)中已經(jīng)表達(dá)部分觀點(diǎn)。

3、對(duì)政策的影響綜觀全年，前低后高的態(tài)勢(shì)在政策的努力下轉(zhuǎn)換為相對(duì)均勻的，比較良性的溫和擴(kuò)張，這樣，政府以及各界對(duì)明年的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的把控能力也能夠增強(qiáng)。

4、購(gòu)進(jìn)價(jià)格顯示需求增長(zhǎng)和流動(dòng)性催生雙重因素下的繼續(xù)反彈本月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為69.9%，比上月上升4.6個(gè)百分點(diǎn)。隨著生產(chǎn)持續(xù)高漲與流動(dòng)性注入的持續(xù)，未來(lái)通脹預(yù)期增強(qiáng)。

5、利潤(rùn)空間繼續(xù)走低本月新訂單低于購(gòu)進(jìn)價(jià)格擴(kuò)張幅度，利潤(rùn)空間-11.7，比上月繼續(xù)下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。

6、庫(kù)存上升，穩(wěn)定在均值水平從業(yè)人員指數(shù)提示就業(yè)情況穩(wěn)定。本月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為45.7%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。作為滯后指標(biāo)，庫(kù)存一方面是銷(xiāo)售的結(jié)果，一方面是生產(chǎn)的結(jié)果,本期數(shù)據(jù)符合數(shù)據(jù)發(fā)展軌跡。

三、非制造業(yè)數(shù)據(jù)穩(wěn)定回升 好于制造業(yè)

2010年10月，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)（CFLP）發(fā)布中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.5%,比上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期降1.6個(gè)百分點(diǎn)。由于非制造業(yè)沒(méi)有綜合指數(shù)，通常以商務(wù)活動(dòng)狀況指數(shù)來(lái)反映非制造業(yè)經(jīng)濟(jì)的總體變化，但我們發(fā)現(xiàn)收費(fèi)價(jià)格與各行業(yè)的主營(yíng)收入、利潤(rùn)相關(guān)更為密切。因此看收費(fèi)價(jià)格，非制造業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)無(wú)憂，好于往年均值1.6個(gè)百分點(diǎn)，但同時(shí)提示通脹風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)蔡進(jìn)認(rèn)為：10月份，非制造業(yè)PMI為60.5%，雖比上月和去年同期略有回落，但仍連續(xù)四個(gè)月保持60%以上。市場(chǎng)顯示出平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。10月份零售業(yè)繼續(xù)保持高位，且大多數(shù)行業(yè)均在50%以上。說(shuō)明市場(chǎng)運(yùn)行較為協(xié)調(diào)有序。房地產(chǎn)業(yè)指數(shù)在9月出現(xiàn)反彈后，10月呈現(xiàn)回落，市場(chǎng)再度步入觀望期。投入價(jià)格已連續(xù)5個(gè)月持續(xù)攀高，通脹壓力在不斷積蓄，價(jià)格變化不容樂(lè)觀，調(diào)控政策需根據(jù)市場(chǎng)變化相機(jī)抉擇。政策分析：房地產(chǎn)行業(yè)行業(yè)活動(dòng)下降。

由于房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)在消費(fèi)性服務(wù)業(yè)指數(shù)占有較高的比重，因此也在一定程度上抑制了非制造業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的整體增幅。本月房地產(chǎn)行業(yè)的商務(wù)活動(dòng)51.0%，環(huán)比回落了4.3個(gè)百分點(diǎn)，在一定程度上拖累了消費(fèi)性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)的上行空間；同樣，房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求變化也在一定程度上抑制了本月消費(fèi)性服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)的上升幅度，僅為47.7。